来源：雪球
自从林园买入金龙鱼后，这条鱼就成为了热门股。但是由于利润率低，消费弹性和增长空间不足，低roe，产品同质化且竞争激烈，加上估值过高，所以市场褒贬不一。
一、金龙鱼未来增长看什么
（一）金龙鱼未来增长不靠主营业务，也不仅仅靠调味品
从目前估值看，投资金龙鱼肯定不是看油、米、面这些厨房食品，也不是饲料原料及油脂科技等这些主营产品。因为这些主营产品根本给不了这么高的估值。
也不是仅仅看调味品市场未来的增长。调味品是存量市场，且细分龙头比较强劲，进去之后只是挤占竞争对手市场，是此消彼长的红海市场，仅仅看调味品也不是投资金龙鱼的核心逻辑。只能算是辅助因素，从郭孔丰在股东大会上的发言就能看出来，郭董的重心根本不在调味品市场。以下是郭董发言：
那金龙鱼到底未来看什么？我们先分析下金龙鱼的生意模式。
二、金龙鱼的生意模式
（一）毛利率，净利润低是护城河
毛利率低，只有10%左右，体量规模，是金龙鱼主营业务的护城河。这个毫无疑问，长期毛利率极高和极低都是护城河，都能把竞争对手干下去。毛利率低，别人进来就得亏钱。金龙鱼是成本密集型企业，原料占成本88%左右，制造费用占成本11%左右，直接人工占成本1%左右。所以扣除成本，总体净利润大约只有3%。
（二）提价权
产品关系国内民生，不可能随便提价，提价需要发改委审批。另外竞争对手中粮是央企，金龙鱼提价，*府一定会补贴中粮，消费者对价格敏感，提价会丢失市场份额。涨价能力很弱。当然价格也不会大跌。
（三）净资产收益率roe
金龙鱼roe比较低，但是从0增长到60亿净利润，近亿营收，还是体现了金龙鱼的投资价值，roe在8%-9%左右，属于中规中矩。
但是roe要结合净资产一起看。如果roe很高，但是净资产一直不变，那么利润也就没有增长，企业内在价值并没有提升。所以不是绝对的高roe就代表高增长。
金龙鱼roe不够优秀，但是净资产从年的亿增长到了年的亿，营收从亿涨到了接近亿。并且在资产增加的同时，负债率从年的61%到年的51%左右，在一定程度上说明，金龙鱼的扩张是良性的，业绩增长，没提高负债率和财务杠杆。有稳定现金流收尾并且增加净资产的。所以roe和roa结合看，金龙鱼财务指标还是不错的。所以金龙鱼以后的增长依然依赖企业良性资产的扩张，说白了就靠企业不断加码能够产生现金流的资产。
（四）重复消费和必须度
产品同质化，以及粮油的重复消费和必须度，反而为标准化扩张铺平了道路，普通消费者根本分不清各种油之间的差别，谁的性价比高就买谁，谁的品牌响就买谁，这点金龙鱼的行业地位无人可以撼动。公司产品的产销率很高，产能利用率在90%以上，所以未来增加产能不是坏事。
（五）管理层的水平
阅读过《金龙鱼背后的粮油帝国》一书之后，管理层的管理水平，战略制定和对粮油行业的理解非常老道。金龙鱼在整个产业链的拓展延伸，一直是管理层的优势。益海嘉里很多主营业务都是老大，证明管理层的水平很高。未来要把一粒米，一颗豆做到极致，全品类多品牌营销也很成功。
三、金龙鱼高估值的核心投资逻辑——中央厨房项目
（一）什么是中央厨房
中央厨房是指由企业建立，具有独立场所及设施设备，集中完成食品成品和半成品加工制作，并直接配送给餐饮服务单位或者个人。说白了就是食品的OEM管理。
（二）为什么要中央厨房
1.中央厨房为连锁餐企的规模经营扩张和安全经营提供了支撑。
国内很多食品连锁都有自己的产品供货商，提供半成品。比如海底捞里面的海带等海产品就由一家新三板的企业长期供货。标准化操作、规模化经营、科学化管理保证餐饮企业经营优势。下面这段话是郭董原话：
2.中央厨房-最适合团餐的经营模式
中央厨房是舶来品。在美国，日本等发达国家，中央厨房除了服务于快餐连锁企业以外，另一个重要服务场景就是学生午餐和社会零售店。美国学校供餐经历了漫长发展过程，在营养立法，组织机构，营养指导，监督管理和调查研究方面形成了完整的科学体系；日本学校供餐开始于二战以后，目前日本中小学校供餐基本形成以中央厨房为核心，以卫星厨房和学校厨房为辅助的模式。以下也摘抄了部分郭董股东大会原话：
未来老人餐，学生餐，工作餐，月子餐等都可以建立在中央工厂统一配送下，二次加工食用。
3.适合中央厨房加工食品类型
面食类、汤类、饮品（豆浆之类）、专用调料（火锅底料之类）、糕点类等。未来园区会引入生鲜等其他供货商进来，这部分金龙鱼自己不会做。他只赚点租金，物流费，中央厨房产品费。
4.金龙鱼目前在建4家中央厨房
（1）杭州园区——以预制菜为切入点，带动其他品类产线综合发展
（2）廊坊园区——以鲜食为核心驱动，联动面食等其他业务模块发展
（3）兴平园区——以面食之都历史名城西安为起点，做西北小吃文化推行者
（4）重庆园区——围绕火锅产业链进行产线优化组合
5.关于中央厨房具体怎么运营，大家可以参考郭董在股东大会分享的思路。这里引用下大V的历史文章。
乐游-杨生金龙鱼年度股东大会问答大全总结：金龙鱼增长是建立在不断侵蚀竞争对手市场基础上以及培育空白市场上。
侵蚀对手的市场就看调味品，培育空白市场就看中央厨房项目。
中央厨房大概率就是金龙鱼下一步要放的大招，也许它并将引发人类“食物链”的一场革命。“中央厨房涉及基地、食材、加工、供应链等多个产业环节，是链接前端原料生产和后端净菜供给的核心。大厨房战略未来前景不错，一般都是大企业来玩才能玩得好，与金龙鱼的规模很匹配。”当然也有人认为中央厨房模式涉及多个环节，投入巨大，效率和标准化程度较高，收益如何还未可知，还需进一步观察。
作者：我心纵横链接：