终于又周末了，继续来梳理涪陵电力
上一篇主要梳理了涪陵电力的发展过程和业务模式，这篇主要来看公司的财务状况和未来发展
先来回顾总结一下公司的生意模式
涪陵电力业务组成主要是传统的供售电和年新增的配电网节能业务
供售电业务服务区域就是涪陵区，公司从上游电网批发电力再销售给下游用电户，经过多年的发展已基本稳定
配电网节能业务自年开始后快速发展，目前服务区域主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、甘肃等西部地区。待正在进行的定增发行完成后，公司成为国家电网旗下唯一开展配电网节能业务的公司，而国网的经营范围覆盖的是我国26个省（直辖市、自治区），业务布局空间将大大增加
配电网节能业务的上游各节能设备制造商，目前技术成熟产品供应充足，下游客户主要为国网旗下的各地电力供应公司，都是自家兄弟，业务主要听“家长”安排
公司采用合同能源管理模式（简称EMC）与下游用户签订合同进行项目改造升级，达到降低损耗节能增收的目的
所谓合同能源管理模式是指公司根据项目情况确定合同期限（一般为5-8年），垫付资金购买设备进行升级改造，项目完成投入后，公司根据工程每年实现的节能电量，按照约定比例（一般为95%以上）分享节能收益至合同结束，之后将节能项目形成的资产所有权无偿转移给节能用户
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
了解完公司的基本情况和生意模式，下面来看财务状况
1.资产结构
下面是简化后的年资产负债表
公司资产负债表整体看起来比较简单，类现金里有货币资金7个亿，往年大概也就在3-5个亿，公司解释说是为收购资产预留的资金，这个有点儿不太理解，可能是担心定增失败还是有什么别的想法？
投资资产主要是长期股权资产约1.11亿元，公司在当地一家水泥公司参股占比35%
应收账款账龄都在1年以内，欠账客户都是国网供电公司，坏账的可能性比较小，而且如果看前几年，应收账款基本都在几百万，公司解释说20年增加比较多是由于收购配电网项目导致
经营类资产主要是固定资产43.44亿元，在建工程3.08亿元，固定资产不出意外的很重，占比达到73%，这个之前已经说过，是公司的特殊生意模式决定的，而且固定资产和在建工程是观察公司业务的关键指标，这两项资产越大，公司的收入和利润才越有保证
看负债这边，由于工程垫资需要，公司资产负债率比较高，其中有息负债约10.83亿，全部为信用贷款，经营性负债29.72亿元，主要为应付账款15.41亿元，由于资产收购而计入其他应付款的13亿元
从这里也可以看出，公司在行业内和上下游关系中处于比较强势的地位，下游欠款较少且坏账风险低，上游则可以先赊账再慢慢还
2.盈利能力
先来看公司的业务发展情况
自年以来，公司的电力业务发展基本稳定，20年由于受疫情影响，用电和售电价格都有所下降导致售电营收下降，这部分业务影响不大
配电网节能业务自年以来迅速增长，营收从3.73亿元增长到13.91亿元，年复合增长率约为39%，但近两年增长率下降较多
个人分析在*策支持、节能环保行业持续发展的背景下，近两年的增长率下降可能有两点原因，一是同业竞争影响，公司目前负责区域项目枯竭；二是公司近两年重心放在解决即将到期的五年承诺，即本次定增收购资产解决的同业竞争问题。
不管是哪一个，本次收购完成后，公司的增长问题大概率都会得到解决，而且本次收购完成后，如果在业务增长上没有体现，确实也不太合理
不过今年公司的计划已经有了，年计划营收32亿元，相比20年的27亿，增长并不算多，主要还是要看半年报和年报里在建工程情况，估计明年应该会有所体现
看毛利率
年以来，公司毛利率整体呈上涨趋势，从13%上涨到21%，主要是得益于配电网节能业务的业务占比不断提高及其毛利率的不断提升，但目前的37%相比同样主要是关联方销售的南网能源的28%已经较高，继续提升的空间可能也比较小了，毕竟是一家子做生意，利润空间肯定是要受限的
而公司的电力业务毛利率不断下降，去年已经不到3%，按这个毛利率，去年电力业务估计得是亏损的吧。。不过去年主要也是有特殊原因，疫情导致用电量下降，同时电价优惠*策导致电价下降，今年应该会有所回升
看费用率
公司费用率自年之后提升明显，之后稳定在6%左右，业务发展较快的17、18年也是费用率比较高的时候
三项费用率比较明显的特征有两个，一个是销售费用率基本没有，因为公司的客户实质上就一家，就是国网，而且国网系统内做个业务的还就只此一家，自然销售费用就极低
另外一个是财务费用率，年以后也是增长明显，目前稳定在2%左右，这是公司垫资建设的业务特征决定的，配电网节能业务本质上是资金密集型的业务
看净资产收益率ROE
公司ROE近几年一直保持在20%以上，受节能业务占比提高影响公司净利润率有所提高，总资产周转率基本稳定，财务杠杆主要随业务增长变化，近两年业务增长缓慢，财务杠杆也有所下降
可以看出，公司属于低利润率低周转率高杠杆的企业，一般认为靠高杠杆获取高盈利的企业风险比较大，因为对确定性要求比较高，公司扛意外性比较差
不过我觉得涪陵电力这方面的担心可以小一点，首先是因为公司虽然财务杠杆比较高，但约有一半是对上游设备商的应付账款，是按每年节能收入逐渐支付的，也就是说可以把垫资的一部分压力转移出去，单纯看有息负债的话，负债率就低很多了；
其次是公司业务的确定性相对比较强，公司是看似重资产实则轻资产，只要有节能的固定资产在，就有相应的收入和利润，而且下游都是供电公司，收款的保障也比较强。
所以除非是*策发生大的变动或者供电公司普遍出现违约问题（我觉得可能性还是很小的），否则公司保持现有盈利能力还是比较靠谱儿的
看盈利质量
用经营性现金流量净额除以净利润，得到下表
其实从前面对应收账款的分析已经可以想到公司的现金流量应该不会差，之所以现金流量净额远远大于净利润，是因为其中包含了每年固定资产的折旧和公司财务费用
公司是表面的重资产，实质的轻资产，因为节能业务形成的固定资产迟早是要转交给用户的，持有期间的折旧以及垫资产生的财务费用在项目建设之初就已经算到成本里，在后面的运营期再加上相应利润逐渐收回，每年的现金流完全可以覆盖，这么看公司的盈利质量是没什么问题的
3.不足之处
前面说的好像都是好的方面，下面说说不太好的地方，我想着主要有三个
第一个也是最大的不足就是公司要不断的进行资本支出，要不断的做新项目，才能保持或提高收入和盈利（这个好像有点儿像房地产行业？）
不过好在目前*策环境友好，国网支持节能业务发展，短期还遇不到市场天花板，而且节能设备使用寿命15-30年，届时也可能有更新需求，所以暂时还不太用担心没项目做没钱赚的问题
2.关联交易多，这个既有好处又有坏处，好处就是背靠国网大树，来往的都是自家兄弟，都是听家长的话干活儿，业务开展的顺利，也不用操心什么销售费用，还能顺利收钱；
坏处是利润空间肯定会受限制，毛利率不会太高，只能赚适当合理利润，同时受*策和股东影响大，国网内部对公司的定位和发展规划至关重要
3.信息不透明，